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¿Cómo están moviendo las carteras los gestores value?
12:30 | 04/11/2021
  • Desde Cobas AM señalan que “independientemente de lo que haga el mercado en el corto plazo, seguimos insistiendo en que la generación de caja es el único factor que cuenta en la evolución del precio de las acciones a largo plazo”
  • Los expertos de Horos AM alertan del efecto del repunte inflación, derivado de importantes cuellos de botella que se han formado. Sin embargo, consideran que sus carteras están preparadas para un entorno inflacionario y se han beneficiado de ello
  • Antes que intentar predecir el rumbo de la inflación, desde Azvalor señalan que "el tiempo de entender por qué una compañía cotiza a la mitad de su valor es un ejercicio más delimitado, por tanto, con menos margen de error, y más rentable"
  • Para los expertos de Bestinver, lo más interesante del trimestre han sido las buenas oportunidades de reinversión que han encontrado en compañías cuyos resultados se pueden ver afectados temporalmente, pero cuyas cotizaciones han descontado un impacto duradero y profundo que no creen se vaya a producir
Por Sofía Cisneros

La inflación es uno de los factores que están vigilando las gestoras value. Sin embargo, se muestran tranquilas ante el repunte, ya que consideran que están preparadas para ello. Por ejemplo, desde Horos AM confían en que sus carteras pueden responder a un entorno inflacionario como el actual y, además, consideran que se han beneficiado de ello, según expresan en su última carta trimestral

Por su parte, desde Azvalor nos invitan a alejarnos del ruido mediático ya que alertan de que nos puede llevar a pensar que adivinar la inflación o los tipos de interés es algo necesario para invertir bien.  

Se puede diagnosticar, simplificando, que en EE. UU. por el COVID-19 ha bajado la producción mientras que la demanda ha subido por las transferencias del Estado, y que esto genera inflación. Si la inflación es o no “permanente”, depende de muchas variables interconectadas y decisiones políticas futuras, por lo que cualquier ecuación aquí tiene amplio margen de error. Dedicar el tiempo a entender por qué una compañía cotiza a la mitad de su valor es un ejercicio más delimitado, por tanto, con menos margen de error, y más rentable. Y esto es lo que nosotros hacemos en Azvalor para proteger y hacer crecer los ahorros de nuestros copartícipes”, apuntan en su carta trimestral.

Otro de los temas a vigilar según Horos AM es el comportamiento el sector inmobiliario chino, que iniciaba un potencial pinchazo, tras años de fuerte crecimiento en volúmenes y precios. Debido a que consideran preocupante la situación de este mercado, la entidad ha revisado el potencial impacto de este deterioro en el negocio de sus compañías, ajustando sus valoraciones en aquellas compañías donde corresponda.

“Como conclusión, pensamos que el elevado margen de seguridad que siempre exigimos a nuestras inversiones nos protege, también en este mercado, de un escenario negativo altamente improbable”, aseguran desde Horos.

Por otro lado, el descubrimiento de las vacunas contra el COVID-19 le ha dado, sin ninguna duda, un tono muy positivo a la evolución del mercado. Las gestoras value también han notado esta mejoría y Cobas AM resalta la buena evolución del tercer trimestre del año, especialmente en septiembre. “El sector value en Europa ha tenido un comportamiento muy similar al del conjunto del mercado europeo, especialmente durante el último trimestre, pero en nuestros fondos venimos observando una descorrelación cada vez mayor, que se ha traducido en un comportamiento significativamente superior al del mercado y al conjunto de compañías value europeas”, destaca en su carta trimestral la entidad.

Aunque sea difícil predecir el futuro con exactitud, los expertos de la gestora liderada por Francisco García Paramés esperan que esta evolución positiva continúe. “Independientemente de lo que haga el mercado en el corto plazo, seguimos insistiendo en que la generación de caja es el único factor que cuenta en la evolución del precio de las acciones a largo plazo”, apuntan.

La entidad mantiene la confianza en la calidad de sus compañías, que se está viendo reflejada en la buena evolución de su actividad y su capacidad para seguir aumentando valor con el paso del tiempo. “Esto nos ha permitido seguir aumentando el valor objetivo de los fondos, situándose la Cartera Ibérica, una vez más, en máximos históricos de valor objetivo, y la Cartera Internacional situándose cerca de esos máximos. Creemos que tarde o temprano, esto deberá reflejarse en el valor liquidativo de los fondos. Nuestras carteras, en función de nuestros criterios de valoración, siguen valiendo más del doble”, explican en el documento.

A través de tres carteras la Cartera Internacional, la Cartera Ibérica y la Cartera de Grandes Compañías, la entidad construye los distintos fondos de renta variable que gestiona. A través de ellas, invierten en valores que, según señalan, los gestores entienden infravalorados. “Sin embargo, no hay garantía de que dichos valores realmente estén infravalorados o que, siendo así, su cotización vaya a evolucionar en la forma esperada por los gestores”, apuntan.

Desde Azvalor también han percibido una subida de sus fondos en el tercer trimestre y en el acumulado desde enero. “Nuestra cartera contiene acciones aún muy infravaloradas mientras que la mayoría de las acciones en el mercado están caras, en nuestra opinión”, señalan en su carta trimestral.

Por su parte, desde Bestinver destacan las divergencias que ha habido tanto en el comportamiento de las bolsas y las diferentes compañías. “Un observador de lo acontecido podría resumir el trimestre diciendo que lo supuestamente caro se ha puesto más caro, mientras que los descuentos con los que cotizaba lo aparentemente barato se han incrementado. Su análisis sería un poco superficial, pero no estaría muy alejado de la realidad”, señalan en su carta trimestral.

Respecto a los riesgos, la entidad considera que algunos de los nubarrones que nos asolaban este verano finalmente han descargado la lluvia. “Una lluvia intensa y muy localizada en compañías afectadas, por ejemplo, por la expansión de la variante Delta", matizan. Un hecho que sigue haciendo daño a todas las actividades relacionadas con el turismo y el ocio. Asimismo, destacan la escasez de semiconductores que ha provocado que muchas empresas alteren sus planes de negocio, o aquellas empresas de alimentación o industriales, en las que la subida vertiginosa de algunas materias primas está incrementando sus costes de manera muy significativa.

Este tipo de compañías, que han estado mucho tiempo con nubarrones encima de sus cabezas, han sido muy castigadas en bolsa en el trimestre. “Por qué sus cotizaciones han empezado a sufrir ahora y no hace meses, cuando las dinámicas eran exactamente las mismas, es una pregunta que no sabemos responder. Lo que sí sabemos es que, si a la postre estos aguaceros son solo temporales —y la capacidad de generar valor de estos negocios sigue intacta—, las oportunidades de inversión empiezan a ser muy interesantes en un buen número de ellas”, analizan. Tampoco se olvidan del otro gran nubarrón que ha descargado lluvia sobre los mercados este verano en China.

Los fondos de Bestinver no han sido inmunes a muchas de estas tormentas, aunque su incidencia, según señalan, ha sido limitada hasta la fecha. “Nuestras carteras están construidas buscando el equilibrio y, afortunadamente, contamos con compañías que han funcionado como un paraguas durante el trimestre. Estamos hablando de empresas cuyos negocios no se han visto afectados por las coyunturas que acabamos de describir y que han sido, en muchos casos, el refugio que buscaban algunos inversores ante la incertidumbre”, explican.

De todos modos, consideran que las perspectivas de inversión siguen siendo relativamente benignas, a pesar de que los ritmos de crecimiento en las principales economías ya no son tan intensos como antes y los bancos centrales se disponen a reducir algunos de los estímulos extraordinarios con los que han estado apoyando la recuperación desde el estallido de la pandemia. Pero, para los expertos de Bestinver, lo más interesante del trimestre han sido las buenas oportunidades de reinversión que han encontrado en compañías cuyos resultados se pueden ver afectados temporalmente por las dinámicas que han comentado, pero cuyas cotizaciones han descontado un impacto duradero y profundo que no creen se vaya a producir.

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