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Engrasando la maquinaria de la reflación
15:00 | 10/10/2017
  • Los mercados parecen estables, pero está produciéndose cierta rotación cíclica cuyos principales factores son la coyuntura macroeconómica, los rendimientos de los bonos y los precios del petróleo
  • Hasta el final del próximo año se han señalizado otras cuatro subidas de tipos de interés por parte de la Fed y esto ha provocado que los rendimientos de los bonos en EE.UU. suban ligeramente
  • Los mercados emergentes continúan resistiendo este año y apenas reaccionaron al hecho de que los futuros sobre los tipos de interés estadounidenses volvieran a cotizar un alza de tipos para finales de año
  • La mayor debilidad de los últimos datos de China es también una razón importante por la que la dinámica general de crecimiento de emergentes se ha ralentizado
Por Futuro a Fondo

Los mercados parecen estables, pero está produciéndose cierta rotación cíclica cuyos principales factores son la coyuntura macroeconómica, los rendimientos de los bonos y los precios del petróleo. Es el diagnóstica de NN IP que ha revisado el posicionamiento en el sector energético de neutral a pequeña sobreponderación. En el plano político, la firma cree que el resultado de las elecciones alemanas no es el óptimo a los efectos de la integración de la zona euro, pero su impacto en el mercado debería ser limitado al estar actuando de contrapeso la solidez de los datos macroeconómicos.

El precio del petróleo contribuye a impulsar la rotación cíclica

En su análisis, NN IP ve tres razones para esta rotación. La primera es la fortaleza de la coyuntura macroeconómica. La segunda, la percepción de un sesgo restrictivo en la política de la Fed. Un tercer factor es el impacto del aumento del precio del petróleo en el comportamiento del sector energético.

La cotización del crudo ha subido un 3% este año, pero el sector ha cedido terreno en lo que va de año. “El precio del petróleo es, claro está, el principal factor determinante de la rentabilidad del sector. Con el petróleo por encima de los 50 dólares/barril, el sector está de hecho registrando beneficios. Algo que también se refleja en la dinámica de los resultados, que si bien siguen siendo negativos, están mejorando con rapidez”, explica NN IP en su nota.

 Además, el posicionamiento en el sector es reducido. Según la última encuesta a inversores, la asignación al sector ha caído a su nivel más bajo desde marzo de 2016. Una última observación se refiere a la importancia del sector energético para los beneficios mundiales (sus beneficios han representado más del 12% del total en los últimos 20 años) y para la inversión en capital fijo (de la que ha representado más del 20% en el período 2012‐2015).

Los rendimientos de los bonos suben a la espera de la Fed

La atención se ha centrado recientemente en Janet Yellen, Theresa May y Angela Merkel, pero ninguna de ellas ha sorprendido realmente a los mercados. La Fed se atiene al plan y comenzará a reducir el balance en octubre. Hasta el final del próximo año se han señalizado otras cuatro subidas de tipos. “Al ser más de las que esperaban los mercados, los rendimientos de los bonos subieron ligeramente en EE.UU.”, explican desde NN IP.

Por su parte, el discurso de May en Florencia sobre el Brexit reveló pocas novedades, pero ha quedado más claro que el Reino Unido está avanzando hacia un soft Brexit y alejándose de un hard Brexit, de uno disruptivo.

En cuanto a las elecciones alemanas, la principal conclusión es que los votantes se han alejado de los grandes partidos situados en el centro del espectro político para dirigirse hacia otros menores más próximos a los extremos.

Desde la perspectiva de la integración europea, la firma está convencida de que el resultado de las elecciones alemanas es menos positivo de lo que podría haber sido. “Hasta ahora, la política económica de Alemania puede caracterizarse por una fuerte preferencia por presupuestos equilibrados y amplios superávit por cuenta corriente. Estos últimos han sido posibles gracias a varios años de contención salarial, algo que puede haber contribuido a impulsar el voto de protesta”, sostiene la gestora en su análisis.

Mercados emergentes: digiriendo contratiempos de la Fed y China

Los mercados emergentes continúan resistiendo este año. Los activos de emergentes apenas reaccionaron al hecho de que los futuros sobre los tipos de interés estadounidenses volvieran a cotizar un alza de tipos para finales de año. Los rendimientos de los bonos de emergentes denominados en la respectiva moneda local siguieron disminuyendo y las monedas de emergentes apenas si se depreciaron un 1%.

Los segmentos del mercado más sensibles a los tipos de interés estadounidenses reaccionaron algo más (fue el caso de la renta variable turca) pero, en general, los activos de emergentes han aguantado bien. “Esto se explica por dos razones principales. La primera, que las expectativas a largo plazo sobre la política de la Fed siguen siendo benignas, ya que se espera que su normalización sea muy gradual. Y, la segunda, relacionada en parte con la primera, que las perspectivas de crecimiento de la demanda interna de EM siguen mejorando gracias a un claro repunte del crecimiento del crédito en la mayoría de los países de EM, con excepción de China”, explican.

Por otra parte, la creciente evidencia de la desaceleración de China, unida a la firme convicción de NN IP de que el PIB chino lleva varios años en trayectoria descendente, constituye la principal fuente de posibles contratiempos para el mercado.

“La mayor debilidad de los últimos datos de China es también una razón importante por la que la dinámica general de crecimiento de emergentes se ha ralentizado y explica por qué el índice de 'sorpresas económicas' de EM/DM se ha tornado negativo, lo que hacía seis meses que no sucedía”, concluyen.

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